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股票代码: 688300.SH
上市状态: 上市
国家: 中国
市值: 约53亿美元（2026年6月，Yahoo Finance）
年营收: 约1.6亿美元（FY2025，Yahoo Finance）
AI业务占比: 约30–40%（估算，电子级硅微粉用于覆铜板、EMC、先进封装等）
毛利率: 约40%（FY2025）
净利润: 约0.41亿美元（FY2025）
官网: 'https://www.novoray.com'
微信公众号: 联瑞新材
微信二维码: >-
  https://img5.tianyancha.com/wechat_app/qr/2f4a8a25673de3c72b70f16aa53ed6bb.jpg@!watermark01
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# 简介

> 联瑞新材（Novoray）是中国电子级硅微粉行业的绝对龙头，专注于为电子材料、电气绝缘、先进封装等领域提供高纯度硅微粉填料。如果把半导体封装材料比作「混凝土」，硅微粉就是其中的「砂石骨料」——看似基础，却决定了最终材料的机械强度、热膨胀系数和电气性能。

# 业务结构

| 业务板块 | 主要产品 | FY2025营收占比（估算） | 说明 |
| --- | --- | ---: | --- |
| 结晶硅微粉 | 角形结晶硅微粉 | 约25–30% | 传统产品，用于普通覆铜板、涂料等 |
| 熔融硅微粉 | 无定形熔融硅微粉 | 约20–25% | 低CTE，用于覆铜板、环氧塑封料 |
| 球形硅微粉 | 球形二氧化硅粉 | 约30–35% | 高附加值，用于先进封装、高频CCL |
| 其他粉体 | 球形氧化铝、亚微米球形硅微粉等 | 约10–15% | 导热填料、高端EMC等新兴方向 |

> 数据来源：公司年报、券商研报估算。球形硅微粉是增长最快的品类，受益于先进封装和AI服务器高频CCL的需求拉动。

# 产品

[联瑞新材-电子级硅微粉](联瑞新材-电子级硅微粉.md)

# 商业模式

- **B2B直销模式**：下游客户以覆铜板厂商（生益科技、建滔等）、环氧塑封料厂商（华海诚科等）、封装基板厂商为主，客户集中度中等，前五大客户占比约40–50%。
- **技术溢价驱动**：普通结晶硅微粉毛利率约30–35%，球形硅微粉毛利率可达45–55%，产品升级是利润增长的核心驱动力。
- **产能扩张**：球形硅微粉产能持续扩产，2025–2026年新增产能陆续释放，以匹配先进封装和AI芯片封装材料的需求增长。

# 护城河

- **技术壁垒**：球形硅微粉的球化率、粒度分布、表面改性技术是核心know-how，联瑞新材是国内少数能量产高球化率（>95%）球形硅微粉的企业。
- **客户认证壁垒**：电子级硅微粉进入覆铜板、EMC供应链需要2–3年的客户认证周期，一旦通过认证，替换成本高。
- **规模优势**：国内电子级硅微粉产能最大，采购高纯石英砂等原材料时具有规模议价能力。

> [!warning] 护城河风险
> - **高端产品差距**：在亚微米级（<1 μm）球形硅微粉和用于高端ABF膜的特种填料领域，与日本电化（Denka）、日本龙森（Tatsumori）仍有技术差距。
> - **原材料依赖**：高纯石英砂部分依赖进口，国内高纯石英砂（尤尼明/西比科级别）供应紧张。

# 竞争格局

| 竞争对手 | 地区 | 优势领域 | 与联瑞新材对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| 日本电化（Denka） | 日本 | 高端球形硅微粉、亚微米级产品 | 技术领先，占据高端市场 |
| 日本龙森（Tatsumori） | 日本 | 球形硅微粉、先进封装用填料 | 日本本土市占率高 |
| 日本雅都玛（Admatechs） | 日本 | 亚微米球形硅微粉 | 技术壁垒极高，几乎垄断<0.5 μm市场 |
| 壹石通 | 中国 | 球形氧化铝、勃姆石 | 在导热填料领域竞争，硅微粉非主业 |
| 锦艺新材 | 中国 | 电子级硅微粉 | 国内二线厂商，规模较小 |

> 全球电子级硅微粉市场由日本企业主导高端领域，联瑞新材是国内唯一在规模和技术上能与日企竞争的厂商，但在最高端细分市场仍有追赶空间。

# 关键人物

- **李晓冬**（1975年生，董事长&总经理）：公司创始人，2002年创立联瑞新材，带领公司从普通硅微粉厂商成长为国内电子级硅微粉龙头，2020年科创板上市。

# 观点

- 联瑞新材是AI产业链中「不起眼但关键」的材料供应商——没有硅微粉，覆铜板和环氧塑封料就无法成型，先进封装也就无从谈起。
- 公司估值较高（forward PE >60x），反映了市场对AI材料国产替代的强烈预期。需要关注球形硅微粉产能释放进度和亚微米级产品的技术突破。
- ABF膜等高端封装材料使用的特种硅微粉填料目前仍由日本厂商主导，联瑞新材能否切入这一领域是长期看点。
