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股票代码: 600160.SH
上市状态: 上市
国家: 中国
市值: 约147亿美元（2026年6月，Yahoo Finance）
年营收: 约38亿美元（2025财年，272亿人民币）
AI业务占比: 约1%（估算，氟化液/数据中心冷却液占比极小）
毛利率: 约29%（2025财年）
净利润: 约5.7亿美元（2025财年，41.5亿人民币）
官网: 'https://www.jhgf.com.cn'
微信公众号: 巨化股份
微信二维码: >-
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# 简介

> 国内氟化工全产业链龙头，从基础化工原料到高端氟材料一体化布局。巨化股份是国内唯一拥有第一至第四代含氟制冷剂完整产品线的企业，第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额全国第一，是制冷剂行业配额制改革的最大受益者。

# 业务结构

数据来源：巨化股份2025年年报、业绩预增公告及券商研报。

| 业务线 | FY2025 营收占比 | 说明 |
| --- | ---: | --- |
| 氟制冷剂 | ~38% | 核心产品，R32/R125/R134a/R410A等，配额全国第一 |
| 石化材料 | ~16% | 环己酮、己内酰胺等 |
| 基础化工原料 | ~15% | 甲烷氯化物、氯碱等 |
| 含氟聚合物 | ~8% | PVDF、FEP、PTFE等 |
| 食品包装材料 | ~8% | PVDC薄膜等 |
| 含氟精细化学品 | ~5% | 氟化液、医药/农药中间体等 |
| 其他 | ~10% | 贸易、工程等 |

> 氟制冷剂是巨化股份的绝对核心业务，受益于2024年起实施的第三代制冷剂生产配额制，行业严重过剩产能一次性去化，产品价格持续恢复性上涨，带动公司利润大幅释放。

# 产品

> 以一个**典型产品**承载研究，不求产品矩阵齐全。

[巨化股份-R134A制冷剂](巨化股份-R134A制冷剂.md)

# 商业模式

- **怎么赚钱**：依托完整的氟化工产业链，从氯碱化工、甲烷氯化物等基础原料出发，自产核心中间体，向下延伸至制冷剂、含氟聚合物和氟化液等高附加值产品。2024年起三代制冷剂配额制实施，公司凭借全国最大的配额份额（39.6%）掌握定价主动权，享受"特许经营"式的高毛利。
- **客户集中度**：制冷剂客户覆盖国内外主要空调和汽车厂商（格力、美的、海尔、上汽、一汽等），以及混配制冷剂加工企业；含氟聚合物客户覆盖新能源、电子电气等行业。客户集中度中等。

# 护城河

1. **配额壁垒**：2025年三代制冷剂配额29.98万吨，占全国39.6%，全球领先。配额制下禁止新建产能，现有配额成为不可再生的稀缺资源。
2. **产业链一体化**：从氯碱、甲烷氯化物到制冷剂、含氟聚合物全链条布局，中间体自产率高，成本优势显著。
3. **规模优势**：氟制冷剂及氯化物原料产能全球第一，规模效应压低单位成本。
4. **产品矩阵完整**：国内唯一覆盖一至四代制冷剂的企业，同时具备氟化液（数据中心浸没式冷却液）技术储备，可灵活应对环保政策升级。

> [!warning] 假如护城河被攻破
> - 若四代制冷剂（HFOs）替代加速 → 三代制冷剂需求萎缩，配额价值下降。
> - 若配额政策松动或新增产能获批 → 行业供给增加，价格回落。
> - 若下游空调/汽车需求大幅下滑 → 制冷剂需求减弱，量价齐跌。

# 竞争格局

- **国内同业**：三美股份（603379.SS）、东岳集团（0189.HK）、昊华科技（600378.SS）、永和股份（605020.SS）等。巨化股份凭借配额规模和产业链一体化稳居龙头。
- **全球视角**：科慕（Chemours）、霍尼韦尔（Honeywell）、阿科玛（Arkema）等是国际制冷剂巨头，但三代制冷剂产能主要集中在中国。
- **周期属性**：制冷剂行业在配额制实施前为强周期行业；配额制后严重过剩产能去化，竞争格局根本性改善，"刚需消费品"属性与"特许经营"模式逐步形成，周期性显著弱化。
- **政策驱动**：三代制冷剂受《基加利修正案》和我国配额制严格管控；四代制冷剂（HFOs）因专利壁垒和价格高昂，短期难以大规模替代。

# 关键人物

- **韩金明**（总经理 & 董事）：1978年生，负责公司日常经营管理和战略执行。
- **汪小明**（财务总监、董秘 & 董事）：1974年生，负责财务与投资者关系。

# 观点

- 巨化股份是氟化工行业的"配额之王"，三代制冷剂配额制改革的最大赢家。2024-2025年制冷剂价格持续恢复性上涨，公司利润弹性充分释放——2025年预计净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101%。
- 短期看，制冷剂高景气周期仍在延续。2026年配额方案虽调整比例扩大，但品种齐全、配额多的龙头企业回旋空间更大。R32、R134a、R125等主流品种价格有望维持高位。
- 长期看，氟化液（数据中心浸没式冷却液）是潜在第二增长曲线。随着3M退出PFASs生产，全球约80%半导体冷却液市场处于供应商切换窗口，巨化股份等国内氟化液企业迎来重要发展机遇。公司已拥有1000吨氟化液产能、4000吨在建产能。
- 作为AI算力产业链的"间接上游"，巨化股份的氟化液产品未来可能切入数据中心液冷系统；但当前阶段，公司核心逻辑仍是制冷剂配额制下的高景气周期，与AI算力的直接关联度有限。
