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股票代码: 002536.SZ
上市状态: 上市
国家: 中国
市值: 约33亿美元（232亿人民币，2026年6月）
年营收: 约6.5亿美元（45亿人民币，FY2025）
AI业务占比: 约3%（估算，民用液冷中AI服务器及数据中心相关）
毛利率: 约23%（FY2025）
净利润: 约0.45亿美元（3.2亿人民币，FY2025）
官网: 'https://www.flacc.com'
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# 简介

> 中国汽车热管理龙头，正从「汽车水泵专家」向「多场景热管理方案商」转型。其控股子公司航逸科技生产的 HydroCool 系列液冷泵，是全球唯二通过英伟达 GB200/GB300 认证的液冷泵供应商之一，深度切入 AI 服务器液冷供应链。

# 业务结构

数据来源：飞龙股份 FY2025 年报及投资者关系活动记录。

| 业务线 | FY2025 营收占比 | 说明 |
| --- | ---: | --- |
| 发动机热管理重要部件 | ~37% | 机械水泵、涡轮增压器壳体等，传统行业基本盘 |
| 发动机热管理节能减排部件 | ~46% | 排气歧管、涡壳等，燃油车配套 |
| 新能源汽车及民用液冷 | ~15% | 新能源电子水泵、民用液冷泵、温控阀等，增长最快 |
| 其他 | ~2% | — |

> 新能源汽车及民用液冷领域 FY2025 营收同比增长 28.1%，是唯一的增长板块；传统发动机部件受燃油车市场萎缩影响下滑。公司正加速从汽车单一赛道向「汽车+AI 液冷+机器人」多场景拓展。

# 产品

> 以一个**典型产品**承载研究，不求产品矩阵齐全。

[飞龙股份-液冷泵](飞龙股份-液冷泵.md)

# 商业模式

- **怎么赚钱**：传统汽车热管理部件按 OEM 配套模式供货，毛利率低（20–25%）但量大稳定；液冷泵业务按项目制/订单制供货给 CDU/液冷系统集成商，技术溢价高、毛利率优于主业。
- **客户集中度**：液冷领域已与英维克、维谛（Vertiv）、台达、申菱环境、高澜股份、Cooler Master 等 40 多家企业建立合作；间接供货英伟达（GB200/GB300）、谷歌（TPU），直供推进中。

# 护城河

1. **英伟达认证壁垒**：子公司航逸科技的 HydroCool HP20H / HP22K 液冷泵通过英伟达 GB200/GB300 认证，是全球唯二通过该认证的液冷泵供应商之一，先发优势明显。
2. **汽车泵技术迁移**：公司在汽车电子水泵领域 70 余年积累（机械水泵为工信部制造业单项冠军），电机、流体、密封技术可直接迁移至数据中心液冷泵，研发效率高。
3. **客户覆盖广度**：国内液冷系统集成商 TOP 客户几乎全覆盖（英维克、维谛、台达、申菱、高澜等），形成「客户网络效应」。
4. **产能与全球化**：泰国生产基地 2025 年 6 月竣工投产，形成年产 100 万只电子水泵的海外产能，可辐射东南亚及全球客户。

> [!warning] 假如护城河被攻破
> - 若另一家英伟达认证供应商（如格兰富、Wilo 等海外泵企）扩产降价 → 份额被挤压。
> - 若英伟达 Rubin 平台采用全新散热架构（如浸没式两相冷却无需传统泵）→ 技术路线被颠覆。
> - 若汽车主业持续萎缩且液冷放量不及预期 → 业绩增速放缓。
> - 液冷业务收入占比仍低（~3%），短期对整体业绩贡献有限，市场可能过度反应 AI 预期。

# 竞争格局

- **液冷泵同业**：大元泵业（国内屏蔽泵龙头，通过维谛供货英伟达）、格兰富（Grundfos，海外龙头）、Wilo（德国威乐）。飞龙股份的优势在于英伟达双认证（GB200/GB300）+ 谷歌 TPU 供应链，海外客户突破更快。
- **国内 AI 液冷市占**：飞龙在国内 AI 液冷泵市占率约 20%+，华为昇腾为其独家主力供应商（70–80% 份额）；谷歌液冷泵份额超 50%（来源：雪球研报，待核实）。
- **产业链位置**：处于液冷散热「核心零部件」环节，上游为电子元器件、电机、精密轴承；下游为 CDU/液冷系统集成商（英维克、维谛、台达）。

# 关键人物

- **孙锋**（董事长）：公司掌舵人，主导公司从汽车热管理向 AI 液冷、机器人热管理的战略转型。
- **孙耀忠**（副董事长 & 总经理）：1960 年生，负责日常经营管理，推动液冷业务客户拓展。
- **孙定文**（CFO & 副总经理）：负责财务与资本运作。

# 观点

- 飞龙股份是 AI 液冷产业链中**「从汽车跨界而来、认证壁垒最高」的零部件标的**：汽车泵技术迁移至数据中心液冷，看似跨界实则技术同源，英伟达认证是其最强护城河。
- 短期看，液冷业务收入占比仅约 3%，但增速最快（+28% YoY）。2026 年若英伟达直供放量、谷歌 TPU 持续上量，液冷业务有望从「概念」变为「实质利润贡献」。
- 长期看，公司能否在 Rubin 世代保持认证优势、并将液冷收入占比提升至 15% 以上，是判断其估值能否从「汽零股」切换到「AI 散热股」的关键。
