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股票代码: 002130.SZ
上市状态: 上市
国家: 中国
市值: 43亿美元（2026-06-01，新浪财经）
年营收: 11.7亿美元（2025财年，约84.5亿元人民币）
AI业务占比: 12%
毛利率: 31.7%（2025财年）
净利润: 1.6亿美元（2025财年，约11.4亿元人民币）
官网: 'https://www.woer.com'
微信公众号: 沃尔核材
微信二维码: >-
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# 简介

> 国内高分子辐射改性新材料龙头，子公司乐庭智联是全球第二大高速铜缆制造商，为英伟达供应链（通过安费诺等连接器厂商）提供 224G/800G 高速通信线，是 AI 算力机柜内短距铜互连的核心国产供应商。

# 业务结构

数据来源：2025 年半年度报告、2025 年度业绩说明会。

| 业务线 | 2025H1 营收（亿元） | 占比 | 毛利率 |
| --- | ---: | ---: | ---: |
| 电子材料 | 13.33 | 33.8% | 41.0% |
| 通信线缆 | 12.46 | 31.6% | 21.7% |
| — 其中：高速通信线 | 4.66（H1） | 11.8%（H1） | — |
| 新能源汽车产品 | 7.12 | 18.1% | 23.3% |
| 电力产品 | 4.87 | 12.3% | 39.9% |
| 风力发电及其他 | 1.67 | 4.2% | — |

> 高速通信线（含 224G/800G 高速铜缆）2025 全年收入 **10.17 亿元**，同比增长 238%（来源：2025 年度业绩说明会、36氪报道）。通信线缆整体受益于 AI 机柜铜互连需求，2025H1 毛利率已修复至 21.73%（同比 +6.64pct）。

# 产品

> 以一个**典型产品**承载研究，不求产品矩阵齐全。

[沃尔核材-800G高速铜缆](沃尔核材-800G高速铜缆.md)

# 商业模式

- **怎么赚钱**：电子材料（热缩管等）提供稳定现金流；高速通信线随 AI 服务器放量享受高弹性增长。高速线采用 B2B 直销模式，客户为连接器龙头厂商。
- **客户集中度**：高速通信线核心客户为安费诺、莫仕、泰科、立讯精密等，通过安费诺间接切入英伟达供应链；客户集中度较高。

# 护城河

1. **物理发泡工艺壁垒** — 自研超薄绝缘层工艺，信号损耗低、良率高，热效领先行业约 5%。
2. **稀缺设备锁定** — 罗森泰发泡芯线挤出机全球稀缺，公司已锁定约 30 台，扩产节奏领先同行。
3. **大客户认证壁垒** — 224G 产品已通过安费诺等大客户验证并批量交付，替代成本高。
4. **热缩材料基本盘** — 全球热缩材料市占率约 20%，国内第一，为高速线扩产提供稳定现金流支撑。

> [!warning] 假如护城河被攻破
> - Vera Rubin 平台已开始采用无缆化（PCB 中板 / 正交背板）方案 → 铜缆需求高峰可能在 2025–2026 年，之后结构性下降。
> - 光模块 / CPO 技术在短距传输场景持续迭代 → 铜缆适用范围被压缩。
> - 铜价大幅上涨（沪铜已接近 10 万元/吨）→ 占成本 60%–80% 的铜原料挤压毛利率。

# 竞争格局

- **国内同行**：兆龙互连（300913）是少数通过英伟达 800G DAC 认证的 A 股公司，垂直整合度高；立讯精密（002475）打通铜缆 + 连接器全产业链；神宇股份（300563）为英伟达供应 112G DAC 铜缆。
- **海外竞争**：安费诺、莫仕、泰科等连接器巨头自产部分线材，但高端 224G 线材仍需外协。
- **技术替代风险**：CPO / 硅光子技术在 scale-out 网络中份额持续提升；英伟达下一代 Rubin 平台可能减少铜缆用量。

# 关键人物

- **周和平**（董事长）：公司创始人，深耕高分子材料领域多年。在 2025 年度业绩说明会上明确表态"光模块和铜缆分别应用于数据中心的不同位置，未来多种方案可能长期并存"。
- **周文河**（董事）：2024 年 11 月有小幅减持记录。

# 观点

- 铜缆是 AI 算力机柜内短距互联的"中短期最优解"，但其逻辑里天然写着"终点"——随着 PCB 中板和正交背板技术发展，铜缆需求高峰大概率就在 2025–2026 年。沃尔核材可以在需求高峰期享受极强的业绩弹性，但长期成长属性需谨慎看待。
- 公司正在申请 H 股上市（已向港交所递交申请），若成功登陆港股，将获得更多国际资本关注，也有助海外产能（马来西亚、越南）扩张。

# 拆解视图
